Invoering
Na het jaar te zijn begonnen met teleurstellend vlakke vooruitzichten voor 2022, heeft SunCoke Energy (NYSE:SXC) verraste aandeelhouders met een groot dividend bij het vrijgeven van hun eerdere resultaten voor het tweede kwartaal en zoals mijn vorige artikel benadrukte, daar er zou meer komen. Hoewel hun onlangs gepubliceerde resultaten voor het derde kwartaal zelfs nog sterker waren en het management hun verwachtingen voor het hele jaar verhoogde, lijkt het verstandig dat beleggers niet te enthousiast worden, zoals besproken in deze vervolganalyse.
Dekkingsoverzicht en beoordelingen
Aangezien veel lezers waarschijnlijk weinig tijd hebben, geeft de onderstaande tabel een korte samenvatting en beoordelingen voor de belangrijkste beoordeelde criteria. Bij interesse, dit Google-document biedt informatie over mijn beoordelingssysteem en, belangrijker nog, links naar mijn bibliotheek met gelijkwaardige analyses die een vergelijkbare benadering delen om de onderlinge vergelijkbaarheid van investeringen te verbeteren.
Gedetailleerde analyse
Auteur
Wanneer we hun cashflowprestaties na het derde kwartaal van 2022 voor het eerst bekijken, lijkt hun operationele cashflow op het eerste gezicht behoorlijk teleurstellend, met een resultaat van $ 121 miljoen in de eerste negen maanden, ongeveer een derde lager dan het eerdere resultaat van $ 184 miljoen tijdens de eerste negen maanden. eerste negen maanden van 2021. Hoewel het aanvankelijk alarmerend leek, opnieuw vergelijkbaar met het eerste en tweede kwartaal van 2022, werden de gerapporteerde resultaten gedrukt door werkkapitaalbewegingen.
Auteur
Als we inzoomen op hun onderliggende operationele cashflow die bewegingen van het werkkapitaal uitsluit, was hun resultaat van $ 75 miljoen in het derde kwartaal van 2022 sterker dan enig ander kwartaal in 2022 of 2021, voornamelijk gedreven door de snelgroeiende staalmarkt eerder dit jaar. Dit bouwt verder op de kracht van hun eerdere resultaten in de eerste helft van 2022 en zorgt voor een gecombineerd werkkapitaal van $ 85 miljoen in de eerste negen maanden, wat betekent dat ze een grote som opgehoopte contanten naar hun schatkist hebben wanneer het keert terug in een gelijkspel, hopelijk in het vierde kwartaal.
Na deze sterkere financiële prestaties verhoogde het management ook hun prognose voor het volledige jaar 2022, waarbij hun aangepaste EBITDA nu naar verwachting de bovengrens van hun eerdere prognose van $ 285 miljoen zal overschrijden. In theorie is dit gunstig voor hun operationele cashflow, gezien de positieve correlatie ervan, maar tegelijkertijd lijkt het verstandig dat beleggers niet te opgewonden raken, want als ze vooruitkijken voorbij deze meevaller op korte termijn, lijken hun vooruitzichten al te versoepelen, volgens het commentaar van het management dat hieronder is opgenomen.
“Vooruitkijkend zien we een verzwakking op de exportmarkten voor cokes, met name in de prijsstelling die wordt aangedreven door wereldwijde economische onzekerheden.”
-SunCoke Energy Q3 2022 conferentiegesprek.
Als gevolg van het wereldwijde energietekort laten veel staalproducenten hun ovens stationair draaien omdat de kosten stijgen en de vraag tegenwind krijgt, vooral in Europa dat al meer dan twaalf ovens zag begin oktober inactief. Hoewel het management alleen de exportmarkt noemde, zien de vooruitzichten voor hun binnenlandse markt er niet al te positief uit, aangezien de Amerikaanse staalindustrie ook lijdt onder het feit dat United States Steel (X) onlangs twee ovens stationair heeft gedraaid, één in Pennsylvania en één in Indiana. Het lijkt moeilijk om een sterk pleidooi te houden voor de staalindustrie waar ook ter wereld, gezien de algemeen verwachte naderende recessie, om nog maar te zwijgen van de vooruitzichten voor aanzienlijk hogere kosten als gevolg van het wereldwijde energietekort. Toegegeven, niemand kan in de toekomst kijken, maar als vuistregel geldt dat als uw klanten lijden, u in de niet al te verre toekomst waarschijnlijk ook zult lijden, vooral omdat minder staalproductie minder vraag naar hun cokes betekent.
Deze vooruitzichten klinken nogal somber en hoewel beleggers op de korte termijn waarschijnlijk een hobbelige rit tegemoet gaan, bieden hun aandelen op de middellange tot lange termijn nog steeds een gewenste waarde. Tegen de huidige kosten kunnen zelfs hun gemiddelde resultaten uit 2021, waarbij ze $ 102 miljoen aan vrije kasstroom genereerden, nog steeds een zeer hoog vrije kasstroomrendement van bijna 17% opleveren, gezien hun huidige marktkapitalisatie van ongeveer $ 600 miljoen.
Bovendien kostten hun onlangs verhoogde driemaandelijkse dividenden van $ 0,08 per aandeel slechts $ 26,7 miljoen per jaar, gezien het laatste aantal uitstaande aandelen van 83.402.313 en wordt dus overschaduwd door hun vrije kasstroom, die zelfs tijdens de neergang van 2020 nog $ 84 miljoen bedroeg. zeer sterke dividenddekking van 300%+, ongeacht een mogelijke neergang, hun dividenden lijken nog steeds veilig. Hoewel dit ook de deur wijd open laat voor meer dividendgroei op de middellange tot lange termijn, zoals de focus van mijn eerdere analyse was, ligt hun kapitaalallocatiestrategie op de korte termijn bij het afbouwen van schulden, zoals blijkt uit het commentaar van hieronder opgenomen beheer.
“We blijven aandeelhouders ook belonen met substantiële dividenden, die vorig kwartaal met 33% werden verhoogd. Ten slotte blijven we aan de schuldenkant goede vooruitgang boeken, waardoor we ons revolversaldo verminderen en verwachten dat onze initiatieven om de schulden af te bouwen gedurende de rest van het jaar zullen voortduren.”
-SunCoke Energy Q3 2022-conferentiegesprek (eerder gelinkt).
Auteur
Net als bijna elk kwartaal in de afgelopen drie jaar, daalde hun nettoschuld opnieuw in het derde kwartaal van 2022 tot $ 505 miljoen, wat neerkomt op een bescheiden daling van $ 29 miljoen ten opzichte van waar het het tweede kwartaal eindigde op $ 534 miljoen. Hoewel dit al positief was, zou dit, zonder hun opgehoopte werkkapitaalopbouw tijdens de eerste negen maanden, nog eens $ 85 miljoen lager zijn geweest en dus als dit in het vierde kwartaal zou omkeren, zou het onmiddellijk bijna 17% van hun nettoschuld wegvagen , zelfs voordat de gegenereerde vrije kasstroom wordt geteld.
Als ze vooruitkijken terwijl ze deze mogelijke neergang het hoofd bieden, zal hun nettoschuld de neerwaartse trend waarschijnlijk vertragen, maar gelukkig zijn ze nu beter gepositioneerd dan ooit in de recente geschiedenis. Zelfs als we de mogelijke aanstaande boost van werkkapitaalbewegingen vergeten, is hun nettoschuld nu nog steeds ongeveer 26% lager dan het vorige niveau van $ 686 miljoen aan het einde van 2019, toen ze voor het laatst in de loop van een naderende neergang staarden.
Auteur
Doordat hun nettoschuld in het derde kwartaal van 2022 zijn neerwaartse trend voortzette, konden hun sterkere financiële prestaties hun schuldpositie verlagen, zij het slechts in geringe mate. Als gevolg hiervan bedragen hun respectievelijke nettoschuld-naar-EBITDA en nettoschuld-naar-operationele kasstroom nu 1,60 en 1,84, tegenover hun eerdere respectievelijke resultaten van 1,73 en 2,04 na het tweede kwartaal en zien dus nu beide resultaten binnen de lage territorium tussen 1,01 en 2,00, zoals verwacht bij het uitvoeren van de vorige analyse.
Hoewel ze positief zijn, lijkt hun schuldafbouw te vertragen of zelfs tijdelijk om te keren, aangezien de waarschijnlijke neergang hun financiële prestaties belemmert. Hoewel hun hefboomwerking nooit al te problematisch was tijdens de neergang van 2020, zou zelfs een herhaling van deze ernstige neergang nu minder impact hebben, aangezien hun nettoschuld aanzienlijk lager is. Als ze hun laatste nettoschuld van $ 505 miljoen vergelijken met hun kasstroomprestaties in 2020, ziet het hun nettoschuld-naar-operationele kasstroom op 3,20, wat binnen het gematigde gebied van tussen 2,01 en 3,50 zou blijven, in tegenstelling tot hun eerdere resultaten voor 2020 dat zag een resultaat van 3,98 zitten in het hoge gebied.
Auteur
Het is niet verwonderlijk dat na hun hefboomwerking dezelfde drijvende krachten ook hun schuldaflossing gezond hielden na het derde kwartaal van 2022, wat steeds belangrijker wordt om in overweging te nemen aangezien de rentetarieven snel stijgen. Tot nu toe is hun rentedekking gezond, ongeacht of ze een benadering op transactiebasis of op kasbasis gebruiken, met resultaten van 5,38 en 4,96 in vergelijking met respectievelijk hun EBIT en operationele cashflow. Hoewel dit zou verzwakken als ze te maken krijgen met een neergang, zou de impact niet te ernstig moeten zijn, omdat ze, zoals later werd besproken, het potentieel hebben om de rest van hun kredietfaciliteit, hun enige schuld met een variabele rente, terug te betalen.
Auteur
In het derde kwartaal van 2022 was hun sterke liquiditeit ook feitelijk onveranderd met hun laatste respectieve huidige en cash ratio’s op 1,77 en 0,27, tegenover hun eerdere respectievelijke resultaten van 1,72 en 0,29 na het tweede kwartaal. Bovendien, als hun werkkapitaal van $ 85 miljoen tijdens de eerste negen maanden in het vierde kwartaal wordt teruggedraaid, zou het gemakkelijk het volledige saldo van $ 67 miljoen van hun kredietfaciliteit kunnen terugbetalen, wat zoals eerder vermeld een prioriteit van het management blijft. Of dit de deur opent voor hogere dividenden in 2023 hangt hoogstwaarschijnlijk af van de mate waarin de bedrijfsomstandigheden in de toekomst zachter worden. Hoe dan ook, de rest van hun schuld vervalt pas in juni 2029 en heeft slechts een gematigde rente van 4,875% en dus zelfs als ze te maken krijgen met een ernstige neergang, zijn ze goed gepositioneerd om de turbulentie te doorstaan en aandeelhouders te belonen zodra de bedrijfsomstandigheden herstellen .
SunCoke Energy Q3 2022 10-Q
Conclusie
In hoeverre de bedrijfsomstandigheden in de toekomst zullen versoepelen, valt nog te bezien, hoewel de vooruitzichten zorgwekkend zijn. Afgezien van het wereldwijde energietekort dat een recessie zeer waarschijnlijk maakt, aangezien de centrale banken het monetaire beleid snel verkrappen, maakt het het ook duurder voor hun klanten om de staalproductie voort te zetten en dus zijn hun vooruitzichten, gezien de toekomst, neerwaarts gericht, ondanks hun anders sterkere financiële prestaties in het derde kwartaal van 2022. Hoewel dit normaal gesproken een ratingverlaging rechtvaardigt, blijf ik niettemin van mening dat mijn koopadvies passend is, omdat als belegger op middellange tot lange termijn hun zeer hoge vrije kasstroomrendement van bijna 17% blijft wenselijk gezien zijn middle-of-the-road basis.
