Author: Perpeture123

Het doel van dit artikel is om het PIMCO Corporate & Income Opportunity Fund (NYSE:PTY) als investeringsoptie tegen de huidige marktprijs. De doel van het fonds is “zoeken” hoge lopende inkomsten, met kapitaalbehoud en vermogensgroei als secundaire doelstelling”.

Ik schreef voor het laatst over PTY in juli, toen ik nogmaals de nadruk legde op voorzichtigheid. Ik zag het nog steeds als overgewaardeerd, vooral als je rekening houdt met alle risico’s waarmee de kredietmarkt als geheel wordt geconfronteerd. Achteraf gezien kreeg ik opnieuw gelijk, met een PTY die nog eens 4% daalde sinds publicatie:

Fondsprestaties (op zoek naar alfa)

Naarmate we dichter bij 2023 marcheren, dacht ik dat het de moeite waard zou zijn om nog eens naar PTY te kijken. Helaas zie ik hier nog steeds geen duidelijke koopcase. Dit betekent dat ik mijn ‘hold/neutral’-rating voor dit fonds zal versterken naarmate we het jaar afsluiten, en ik zal hieronder in detail uitleggen waarom.

Wat zit er achter de slechte prestaties: deel 1

Zoals volgers van PTY weten, was dit kalenderjaar niet vriendelijk, noch voor dit specifieke fonds, noch voor de kredietmarkten als geheel. Stijgende inflatie, agressieve renteverhogingen door de Fed en angst voor een recessie hebben de prijzen van obligaties en leningen doen afbrokkelen. Voeg daarbij het feit dat de rentecurve is omgekeerd en dat CEF’s met hefboomwerking gewoon onder enorme druk hebben gestaan. Dit verklaart waarom PTY investeerders een verlies heeft geboden van bijna 20% year-to-date (zodra rekening wordt gehouden met uitkeringen):

YTD-prestaties (op zoek naar alfa)

Nogmaals, dit zijn geen factoren die exclusief zijn voor PTY, maar voor de eer als geheel. We moeten dat dus met een korreltje zout nemen en begrijpen dat de meeste alternatieven dit jaar ook niet bepaald winnaars waren.

Maar waarom de aanhoudende zwakte sinds juli? Positief is dat de NAV van PTY in de tussentijd redelijk goed stand heeft gehouden:

Aangezien het fonds in diezelfde periode iets meer dan $ 0,35/aandeel aan uitkeringen heeft, kunnen lezers enige troost putten uit de wetenschap dat de onderliggende prestatie stabiel is geweest. Dit is het goede nieuws.

Toch moeten we constateren dat PTY in deze omgeving 4% heeft verloren. Dat brengt het slechte nieuws. Veel daarvan heeft te maken met premium compressie. Half juli, toen ik het voor het laatst had gedekt, zat PTY met een premie ten noorden van 15%. Dit is erg duur voor een CEF. Met de daling van de aandelenkoers is dat cijfer een beetje gedaald (hoewel niet genoeg naar mijn smaak!):

Fondswaardering (PIMCO)

Het voordeel voor mij is dat we er nogmaals aan worden herinnerd dat waardering ertoe doet. PTY heeft een hoog distributiepercentage gepompt, een stabiele NAV behouden, maar toch ongeveer 4% verloren. Dit komt omdat de premiebeleggers bereid waren ervoor te betalen, is gedaald, waardoor de aandelenkoers is gedaald.

Op dit punt kunnen lezers zich natuurlijk afvragen: is dit dan geen goed moment om te kopen? Het antwoord is “het hangt ervan af”. Eerlijk gezegd betekent de lagere premie zeker dat beleggers een betere “deal” krijgen dan vier maanden geleden. Maar is het echt een deal? Persoonlijk vind ik een premie van 11% duur. Anderen kunnen het daar niet mee eens zijn en dit als een koopkans zien, maar ik niet. Vandaar de reden voor mijn “hold” rating.

Wat zit er achter de slechte prestaties: deel 2

Een andere factor die van invloed is geweest op het rendement van PTY in 2022 is de kracht van de Amerikaanse dollar (USD). Dit is een belangrijke factor omdat de stijging van de USD problematisch kan zijn voor landen over de hele wereld. Vooral veel opkomende markteconomieën zijn gevoelig voor valutaschommelingen omdat hun eigen valuta’s niet zo stabiel en/of in trek zijn als de belangrijkste ontwikkelde valuta’s. Maar een hogere USD in vergelijking met de euro, yen of Britse pond heeft zeker ook gevolgen voor de kredietmarkten in de ontwikkelde wereld. Valutaschommelingen zijn een normale manier van leven, maar het probleem in 2022 is dat de USD het grootste deel van het jaar in een rechte lijn hoger is geweest:

Amerikaanse dollar valuta-index (CNBC)

Het is dan ook niet verwonderlijk dat de USD daardoor sterker is geworden ten opzichte van de meeste vreemde valuta’s. Dit omvat zowel valuta’s van opkomende markten als die van ontwikkelde markten, zoals hieronder weergegeven:

Opkomende valuta’s versus USD (Wereldbank)

Waarom is dit relevant voor PTY? Het heeft implicaties omdat PTY ongeveer een kwart van zijn schuld in opkomende markten of niet-USD ontwikkelde markten aanhoudt:

PTY Sectorverdeling (PIMCO)

De implicatie is dat wanneer de USD stijgt, we vaak zien dat andere landen hun eigen monetaire beleid verstrakken om verdere depreciatie van hun lokale valuta te voorkomen. Dit kan op zijn beurt de prijzen van obligaties en leningen zelfs nog verlagen naarmate de lokale tarieven stijgen. Het andere negatieve vanuit het oogpunt van beleggers is dat deze nieuwe omgeving van stijgende rentetarieven de economische groei zal beperken en de balansen zal uitdagen. In het slechtste geval zou deze omgeving ertoe leiden dat hogere niveaus van noodlijdende schulden en krediet in gebreke blijven.

De bredere afhaalmaaltijd is een stijgende dollar is een tegenwind. Het heeft de prestaties van PTY geschaad en dat zou ook in het vierde en eerste kwartaal van 2023 het scenario kunnen blijven. De reden achter de Fed heeft een legitiem argument om door te gaan op haar rentepad. Terwijl sommige marktdeelnemers denken dat de inflatie haar hoogtepunt heeft bereikt, zijn anderen daar niet zo zeker van. Terwijl de CPI-maatstaf tijdens de laatste lezing leek af te vlakken, zien we wanneer we voedsel en energie buiten beschouwing laten dat de consumentenprijzen verder stijgen. Dit betekent dat de lagere olieprijzen de inflatie misschien hebben geholpen door sommige accounts, maar andere prijzen blijven stijgen, hoe dan ook:

CPI (minder voedsel en energie) (Bloomberg)

Wat ik hier bedoel, is dat de pijn misschien nog niet voorbij is. Het is moeilijk om op de een of andere manier te zeggen hoe de Fed de huidige inflatiecijfers gaat interpreteren. Nog een paar renteverhogingen lijken redelijk, maar de kredietmarkt zou kunnen herstellen als de vooruitzichten in de tweede helft van 2023 gunstiger worden (eerder dan de Fed heeft aangegeven het beleid te wijzigen). Dit zou een zegen zijn voor fondsen zoals PTY die dit jaar zijn gehamerd, dus er is veel opwaarts potentieel in het verschiet.

De realiteit is dat het neerwaartse risico net zo waarschijnlijk is. Als we voedsel en energie buiten beschouwing laten, zien we dat de inflatie blijft versnellen. Dit zou de Fed zelfs kunnen verkrappen meer dan eerder verwacht, waardoor de obligatie- en kredietmarkten voor meer verliezen werden ingesteld. Het is duidelijk dat we risico moeten nemen om beloningen te verdienen, maar ik vraag me af of een fonds met hefboomwerking met een premie van bijna 11% de juiste manier is om dat risico in dit klimaat te nemen.

Hoogrentend krediet lijkt op een koop, tenzij noodlijdende volumes stijgen

Ik verschuif het gesprek nu naar de high yield kredietsector. Dit is van het grootste belang geweest voor het rendement van PTY gedurende vele jaren dat ik het heb beoordeeld omdat het een groot deel van de totale activa vertegenwoordigt. De huidige waarde ligt in de buurt van 37% – wat aangeeft dat het totale rendement voor een groot deel wordt aangedreven door deze subsector:

In sommige opzichten is dit een gebied dat eruitziet als een waardekans. Met stijgende tarieven en angst voor een recessie om mee te kampen, heeft junk-krediet in 2022 een pak slaag gekregen. Hoewel tot op zekere hoogte gerechtvaardigd, weerspiegelt de ineenstorting van de prijzen wat we zagen in de onmiddellijke nasleep van de aankondiging van de Covid-19-pandemie:

Hoge opbrengstprijzen (Lord Abbett)

Ik wil duidelijk maken dat ik absoluut verwacht dat de high yield-prijzen in 2022 zijn gedaald. Maar is dit een beetje een overdreven reactie? Misschien – en zo ja – kan er een aanzienlijke opwaartse correctie zijn die PTY met zich meebrengt.

Als we naar die historische grafiek kijken, zien we natuurlijk dat de prijzen in 2008-09 nog verder zijn gedaald. Dit duidt dus op geen enkele manier op een “bodem” in termen van hoe laag high yield-prijzen kunnen dalen. Ik voorspel dat niet als het waarschijnlijke scenario, maar lezers moeten zich bewust zijn van enkele van de scheuren die zich beginnen te vormen. Met name het bedrag aan noodlijdende schulden is in de tweede helft van dit jaar gestaag gestegen:

Volume van noodlijdende schulden (Amerika) (Yahoo Finance)

Dit is een verontrustende statistiek die suggereert dat er meer standaardinstellingen op komst zijn. Als de economische omstandigheden niet verbeteren en de bedrijfswinsten neerwaarts verrassen, zal dit volume van noodlijdende schulden vrijwel zeker stijgen. De implicatie is dat de waarde van de schuld aanzienlijk zal dalen en dat de inkomensproductie voor fondsen zoals PTY in gevaar komt als leners niet meer op tijd betalen.

Dit risico wordt hier gecompenseerd door het feit dat als de economie zich in het nieuwe jaar omkeert en/of de Fed het tempo van de renteverhogingen vertraagt, de noodlijdende schuld waarschijnlijk zal dalen in lijn met het niveau van 2021. Dit zal het vertrouwen van beleggers herstellen – zowel de waarde van obligaties als leningen verhogen en ook hogere premies op fondsen zoals PTY ondersteunen. Maar dit is op dit moment een gok, en een lezer moet heel voorzichtig zijn gezien alle onzekerheid waarmee de wereldmarkt wordt geconfronteerd.

Inkomen blijft het lichtpuntje

Het is duidelijk dat mijn vooruitzichten voor PTY sinds juli niet zijn verbeterd. Maar dit wil niet zeggen dat PTY dat niet heeft elk positieve eigenschappen. Het belangrijkste voor met name inkomensbeleggers is de stabiliteit van de huidige distributie. In dit geval blinkt PTY op korte termijn uit. Ondanks uitdagingen in het verleden, geniet het fonds van een zeer gezonde UNII-balans en dekkingscijfers die ruim boven de 100% liggen.

De conclusie die ik hier trek, is dat het rendement van 11,7% van PTY enige interesse zal opleveren. Een rendement met dubbele cijfers, ondersteund door sterke inkomensstatistieken, zal ervoor zorgen dat veel beleggers kopen, ongeacht de premie. Of dat de juiste stap is voor een individu, is aan hen en hun eigen risicotolerantie en vooruitzichten voor de markt. Maar de kracht van dit kenmerk onderstreept waarom PTY van tijd tot tijd op zijn minst een blik van aandacht verdient.

Verder, als we verwachten dat het management van PIMCO succesvol zal zijn in hun kredietselecties, dan hebben we reden om aan te nemen dat dit inkomstenverhaal op zijn plaats zal blijven. Wat ik wil zeggen, is dat de schuldenlast stijgt en dat economische zorgen de boventoon voeren. Deze factoren kunnen de inkomensprestaties van hoogrentende fondsen onder druk zetten. Over het geheel genomen overschrijden de bedrijfswinsten van hoogrentende emittenten echter hun lopende rentekosten:

Dit is waar selectief inkopen om de hoek komt kijken. Er zijn zeker problemen op de hoogrentende markt, gezien de stijgende volumes in nood. Maar als geheel ziet de rentedekking er sterk uit. We moeten er dus op vertrouwen dat fondsbeheerders selectief zijn in wat ze kopen en die vervelende leningen en obligaties vermijden die in gebreke blijven. Als het lukt om de echte rommel te vermijden, dan zou high yield als geheel een inkomstenstroom moeten blijven produceren die concurrerend is in onze huidige renteomgeving.

Bottom-line

Met PTY is er altijd veel om rekening mee te houden, gezien de multi-sectorfocus en geschiedenis van handelen tegen hoge waarderingen. Deze keer blijft het koop- of verkoopargument op dezelfde manier gemengd. Positieve kenmerken, zoals een sterke inkomstenproductie en een potentieel voor een ommekeer in de high yield-ruimte, zijn een goed voorteken voor het fonds. Aan de andere kant vormen een premie van 11% op de NAV, stijgende schulden in nood en de waarschijnlijke voortzetting van een renteverhogingscyclus door de Fed allemaal tegenwind. Dit brengt me ertoe mijn beoordeling opnieuw in evenwicht te brengen ten gunste van “vasthouden”, zoals het geval is geweest voor de laatste paar beoordelingen. Daarom raad ik lezers die ervoor kiezen om dit fonds te kopen, aan om het op dit moment zeer selectief te benaderen.

We naderen de publicatie van de financiële resultaten van het vierde kwartaal voor Clearfield, Inc. (NASDAQ:CLFD), een glasvezelbreedbandbedrijf met een winstgevendheidsgeschiedenis van veertien jaar en een stijgende lijn in de laatste vijf jaar jaar. Het is het juiste moment om wat meer licht te laten schijnen op dit bedrijf dat in de goede positie valt van een financieringsinitiatief van de Amerikaanse federale overheid van $ 65 miljard om de landelijke connectiviteit te vergroten. Tegen een zwakke markt heeft CLFD recordbrekende resultaten opgeleverd, allemaal prefederale financieringsprikkels. Het heeft een kleine marktkapitalisatie van $ 1.689 miljard en een aandelenkoers van $ 121,00. Het bedrijf lijkt echter overgewaardeerd, met een hoge koers-winstverhouding van 41,91. In het afgelopen jaar heeft het bedrijf 124,94% rendement opgeleverd aan investeerders.

Eenjarige aandelentrend (SeekingAlpha.com)

Het vermogen om consistent winstgevende resultaten te leveren, ongeacht het economische klimaat, is cruciaal in deze economisch onzekere tijden. Het bedrijf heeft de afgelopen vijf opeenvolgende jaren de WPA-verwachtingen overtroffen en het afgelopen jaar hebben we de WPA met 150% zien stijgen tot $ 2,89. Hoewel de huidige aandelenkoers ruim boven de door analisten beoogde schatting van $ 115,67, hebben we de prijs de afgelopen maanden sterk zien schommelen. Ik geloof dat er nog veel opwaarts potentieel is als we kijken naar de enorme achterstand in de verkoop, de positie van het bedrijf om te profiteren van de overheid connectiviteit financieringsinitiatieven in de toekomst en het nieuwe internationale verticale acquisitie die haar controle over haar producten in binnen- en buitenland zal blijven uitbreiden. Daarom willen beleggers misschien een bullish standpunt innemen over dit bedrijf.

Bedrijfsoverzicht

CLFD was voorheen bekend als: APA Enterprises, Inc., tot 2008, toen het structurele veranderingen onderging en een duidelijke focus op telecommunicatie. Het is een gerenommeerd bedrijf opgericht in 1979 in Minnesota. Het bedrijf is actief in de VS en internationaal en produceert, verkoopt en verkoopt connectiviteits-, vezelbeheer- en beschermingsproducten. Het is een leider in de breedbandindustrie die zich richt op gemeenschapsbreedbandoplossingen voor Tier 1, 2 en 3 telecommunicatiemarkten, zowel lokaal als internationaal, met meer dan 500 klanten. Het grootste deel van de omzet komt echter van een paar belangrijke klanten. Het richt zich op toegang tot het platteland en de gemeenschap, wat ook een belangrijk onderdeel is van het connectiviteitsplan van de regering

Bedrijfsoverzicht (presentatie voor beleggers 2022)

In de loop der jaren heeft de CLFD-business geprofiteerd van de enorme vraag naar hogesnelheidsbreedband van particulieren tot grote bedrijven. CLFD richt zich op vier belangrijke marktsectoren, fiber to the home (FTTH), zakelijke dienstverlening, draadloze en multi-housing units (MDU/MTU).

Doelsegmenten (presentatie voor beleggers)

Frontier en Windstream, Tier 2 telecomserviceproviders, zijn twee voorbeelden van de primaire klanten van CLFD. Het werkt ook met kleinere klanten, gemeenten en kabel- en telecomaanbieders. De onderstaande grafiek geeft een idee van de wettelijke ondersteuning die helpt bij het bouwen en beheren van de glasvezeloplossingen die het bedrijf levert.

Wetgevende prikkels (presentatie voor investeerders 2022)

Recentelijk heeft het bedrijf overgenomen Nestor, een fabrikant van glasvezelkabels in Finland, waardoor ze hun oplossingen verder kunnen integreren om aan de eisen van de consument te voldoen. Het bedrijf heeft ook een StreetSmart glasvezeloverdracht box, een cruciaal verbindingspunt tussen de overdracht van de draadloze operator naar de glasvezelaanbieder. Moderne technologie creëert complexere en overlappende netwerken, waarvoor hoogopgeleide technici nodig zijn om oplossingen te implementeren. De plug-in en play-achtige oplossing, CLFD, heeft het gemakkelijker gemaakt om het tekort aan hooggekwalificeerde arbeidskrachten te implementeren en te verhelpen.

Financiën en waardering

CLFD heeft een sterke en lange geschiedenis in het leveren van solide top- en bottomline-prestaties. In onderstaande grafiek zien we een driemaandelijkse opwaartse trend in de totale omzet sinds 2019. De netto-omzet in de kleinere internationale markt daalde echter jaar op jaar met 16%. Er is een toenemende vraag naar snelle breedband. Het bedrijf ziet recordcijfers in zijn verkoopachterstand, een stijging van 16% tot $ 157 miljoen.

Kwartaalomzet (SeekingAlpha.com)

De EBIT-marge is het afgelopen jaar gestegen van 16% naar 23% en de verwachting voor de omzet zal de stijgende lijn voortzetten.

Jaarlijkse top- en bottomline-prestaties (Simplywall.st)

CLFD gebruikte $ 16 miljoen aan kredietfaciliteiten voor de overname van Nestor van $ 23 miljoen. Zoals het er nu uitziet, heeft het bedrijf geen schulden en een hoge achterstand in de verkoop. We moeten op onze hoede zijn dat het bedrijf het afgelopen kwartaal een negatieve leveraged cashflow van $ 2,4 miljoen had, hoewel dit veel kleiner was dan het eerste kwartaal waarin het een negatieve cashflow van $ 16,2 miljoen had. Bovendien valt het bedrijf onder een langetermijninvesteringsplan van de VS om betaalbare connectiviteit in het hele land te bieden. We kunnen er zeker van zijn dat het bedrijf aandeelhouder zal zijn wat betreft zijn besluitvorming als we kijken naar het enorme aantal insiders dat aandelen bezit, een totaal van 16,44%, een totaal van $ 271,48 miljoen van de marktwaarde.

Verdeling van eigendom (SeekingAlpha.com)

Ten slotte heeft het managementteam hun verwachtingen voor het volledige fiscale jaar verhoogd tot ongeveer $ 245 miljoen aan netto-omzet, wat een jaarlijkse groei van ongeveer 73% zou zijn.

Analisten hebben gemengde beoordelingen van het aandeel. Het koersdoel ligt ruim onder de huidige beurskoers. Het wordt echter nog steeds als opmerkelijk beschouwd dat analisten de afgelopen maand een aankoop hebben gedaan en recente upgrades hebben uitgevoerd. Op Seeking Alpha’s Quant Rating kunnen we zien dat het bedrijf hoog scoort op alle factoren naast de huidige waardering.

Op zoek naar Alpha Quant Rating (SeekingAlpha.com)

Risico

De industrie is zeer competitief en verandert snel, en het tempo van de technologie heeft het bestaan ​​van essentiële technologieën vandaag de dag verstoord en zou dit kunnen verstoren. De introductie van nieuwe technologieën op de markt kan ervoor zorgen dat andere producten snel verouderd raken en de prestaties van het bedrijf beïnvloeden. Bovendien is het grootste deel van de inkomsten van CLFD afkomstig van een klein aantal grote klanten. Alle wijzigingen of verliezen met betrekking tot cruciale klanten kunnen de prestaties van het bedrijf aanzienlijk beïnvloeden. Het bedrijf heeft ook een recordkostenstijging doorgemaakt, vooral in metalen die aan de oplossingen zijn verbonden. Het is beïnvloed door de inflatie in de hele industrie. Een aanzienlijk deel van de kostenstructuur valt niet onder de controle van de huidige business en zou daarom de marges negatief kunnen blijven beïnvloeden.

Laatste gedachten

Het valt niet te ontkennen dat CLFD een aantal indrukwekkende groeicijfers heeft gezien, vooral in het afgelopen jaar. Het bedrijf bevindt zich in een markt die een cruciale rol speelt in het succes van de economie door individuen en bedrijven connectiviteit te bieden. Het doel om snellere en meer betaalbare breedband te creëren, garandeert CLFD bij het bedrijf naast financiële prikkels om aan de vraag te voldoen. Hoewel de waarde van het aandeel het afgelopen jaar aanzienlijk is gestegen, met het belang van de industrie, het internationale groeipotentieel en de positionering die CLFD in de markt heeft, is er nog steeds potentieel voor veel meer opwaarts potentieel. Dit grote en gevestigde bedrijf is op het juiste moment op de juiste plaats gepositioneerd. Om deze reden willen beleggers misschien een bullish standpunt innemen over dit bedrijf.